不知不覺2018已經(jīng)過半，

　　回顧上半年，

　　風云變幻的國際局勢，

　　造成中國三駕馬車全部失守，

　　只有房價依然一枝獨秀！

　　大家都在忙著排隊，

　　富人在深圳排隊離婚，

　　中產(chǎn)階級在天津排隊落戶，

　　窮人賭球輸了排隊上天臺。

　　那么，你怎么看待下半年？

　　1

　　中國同時出現(xiàn)了三支排隊的隊伍，富人在深圳排隊離婚，中產(chǎn)階級在天津排隊落戶，還有存在段子里的一支隊伍——窮人賭球輸了排隊上天臺。

　　2018年6月，歷史上極為普通的一個月。

　　中國的南方剛剛經(jīng)歷一場大暴雨，多輛小轎車發(fā)動機報廢。

　　975萬名考生走進教室，以00后的身份接受人生第一次大考。

　　前央視名嘴與中國最火的女明星陷入陰陽合同的羅生門中，輿論熱度蓋過了鄰國領(lǐng)導(dǎo)人不同尋常的三度來訪。

　　就在股市上一片殘血如虹的時候，世界杯如期開打，中國足球隊毫無懸念地又做起了場下觀眾。

　　比起鋼鐵槍炮的極端時代，今年6月的中國一如既往得平常。熱鬧與八卦交織而行，一切事物都在既定的軌道下運行。

　　在波瀾不驚的水面之下，中國的經(jīng)濟卻經(jīng)歷著一場膠著之戰(zhàn)。三駕馬車有啞火之勢，房地產(chǎn)一枝獨秀。在去杠桿的關(guān)鍵時刻，那位從不按常理出牌的美國總統(tǒng)發(fā)起了貿(mào)易戰(zhàn)，疊加美元的加息周期，明斯基時刻似乎越來越近。

　　其實，經(jīng)過歷史上的天災(zāi)人禍，中國人早已養(yǎng)成了一種處變不驚的心態(tài)。但面對這種深深的不確定性，所有階層還是陷入一種詭異不清的焦慮感當中。

　　這個月，中國同時出現(xiàn)了三支排隊的隊伍，富人在深圳排隊離婚，中產(chǎn)階級在天津排隊落戶，還有存在段子與自嘲里的一支隊伍——窮人賭球輸了排隊上天臺。

　　你問他們排隊在干什么，他們會說是在賭明天！

　　2

　　6月22日，深圳的土豪都在冒雨排隊離婚。這些人心平氣和，辦完手續(xù)還會回家接孩子放學(xué)。一女子還因過了號急得大哭……

　　一大早，深圳南山區(qū)婚姻登記處排起長隊

　　夫妻感情破裂是假，騰出購房指標是真。在此前一天，深圳第三個搖號樓盤華潤城公布了銷售方案，每平8.5萬，由于限價造成的一二手房價倒掛，搶到一套就能爆賺幾百萬。

　　開盤的住宅只有稀缺的700多套，最嚴限購下，很多土豪都沒有了購房指標，只好鉆起政策漏洞，假裝離婚套出一個購房名額。那天深圳剛好下起暴雨，千萬身價的土豪全部在淋雨排隊。

　　“上回雙璽5000萬蹲，這次華潤1000萬淋雨”

　　富人這么拼，也是沒有辦法的事。前幾年，中國開動印鈔票機，央行連年放水，一針針的雞血刺激了經(jīng)濟繁榮，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，泡沫堆積。國家出手大出清，債匯股三殺，金融恐慌若隱若現(xiàn)。在這風雨飄搖之際，還有什么能夠比入手一套豪宅更令人安心？

　　戰(zhàn)世囤黃金，現(xiàn)世囤地產(chǎn)。淋個雨，蹲個角算什么，關(guān)鍵是我上億的資產(chǎn)能躲過經(jīng)濟周期的大洗劫。房子會折舊，底下的地皮不會。

　　而且時間越長越稀缺，越久越值錢。任你通貨再膨脹，反正我也跟著漲。難道你沒看到，美利堅的房子捱過了次貸危機，價格又恢復(fù)到了危機前的高峰嗎？

　　沒有哪一年的難關(guān)，像今天這樣如此令人迷茫。

　　過去，不管世界爆發(fā)多少次周期性衰退，中國都能扛得住，即便是遭遇半個地球的制裁，國人也有獨步天下的自信，經(jīng)濟一定會向好發(fā)展。如今增長乏力，硬著陸的風險懸在眼前。

　　原本國家保護獨角獸，推出CDR，就是想讓A股像美股一樣連年慢牛，虛擬經(jīng)濟也能反哺實體。結(jié)果富士康一路綠燈，小米摩拳擦掌卻不管用，A股剛以千股跌停的姿勢祭奠股災(zāi)3周年。

　　唯獨房價是越調(diào)越詭異，好像能抗住一切打壓。富人們排隊離婚，就是在賭房地產(chǎn)不會崩盤，管你日本人也曾一夜回到二十年前。

　　真是他強由他強，清風拂山崗。他橫由他橫，明月照大江。有房在手，心中不慌！

　　3

　　一線城市容不下肉體，三四線城市容不下靈魂。

　　原以為30萬人涌津門只是曇花一現(xiàn)，沒想到全國中產(chǎn)階級的熾熱目光一聚焦到這，就再也移不開了。

　　6月23日，這天距離天津推出“海河英才計劃”、大幅度降低落戶門檻已經(jīng)一個多月了，河西區(qū)行政許可服務(wù)中心門口還是早早就出現(xiàn)一條長長的隊伍。

　　當日艷陽高照，為了不讓這些未來的天津人累著，服務(wù)中心抬出了一把又一把太陽傘。有些人是開車從北京、河北、山東趕來的，他們拿著時下最新的蘋果手機，背著價格不菲的包包。但光鮮的外表下，盡是一顆焦慮的心。

　　中產(chǎn)階級是不容易的。祖輩剛推翻三座舊大山，他們又面臨三座新大山——教育、醫(yī)療、養(yǎng)老。身體與錢包，無一不被掏空。

　　前有寡頭壟斷創(chuàng)業(yè)異常艱難，一不小心就被抄襲滾蛋，后有上市公司無股不質(zhì)押，違約潮頻發(fā)，說不準哪天就真的炸雷，老板失聯(lián)回家種田。

　　在這一輪去杠桿的大棒下，巨額的債務(wù)已從國家轉(zhuǎn)移到了居民手中。中產(chǎn)階層，許多人都欠了一屁股債，不敢大肆花錢。所以5月份，社會消費品零售總額增速就創(chuàng)下歷史最低水平。

　　好不容易攢了點錢，放到哪里又都是雷，區(qū)塊鏈、ICO、善林金融、云聯(lián)惠，各類騙局變著花樣出現(xiàn)。

　　這輩子都別指望財務(wù)自由了。吾輩干不成的事情，留給兒子總成吧！中產(chǎn)階級深知讀書是性價比最高的投資，高考是最給人希望的一條路。

　　很多人排隊落戶，就是奔著天津的高考天堂來的：985高校錄取率全國第一、211錄取率全國第三、一本錄取率25.02%，真是瞇著眼睛都能上好大學(xué)，根本不用開外掛。

　　由于兩年之內(nèi)不把集體戶口落到房子上可能就要返回原籍，他們甚至準備在當?shù)卦儋I一套房。能不能培養(yǎng)出下一個馬化騰不好說，至少不讓下一代被收了智商稅啊。

　　別跟我說什么天津就快跌出強二線，也別跟我扯什么政府債務(wù)高臺壘筑到令人擔憂，一大型國有銀行已禁止其分支機構(gòu)向天津發(fā)放新貸款。我才不管天津有沒有未來，我只是借它來賭明天而已。

　　富人排隊離婚，三兩年就可以看到收益。而中產(chǎn)階級的希望全在孩子上，最快二三十年才能看到未來。人與人的差距，咋就那么大呢？

　　4

　　這幾天，全國的高樓在各種段子中都狠狠刷了一遍存在感。哪里的樓最高，哪里的陽臺不上鎖，隱形貧困人口的內(nèi)心都跟明鏡式的。

　　世界杯一開賽，他們就拋棄了101女團小姐姐，卷起袖子加入賭球的狂歡中。顯然，比起辛苦“搬磚”，賭球更有翻身做主人的魔力。

　　這年頭，手里沒錢的人心里的不平衡感太強了。富人用錢生錢的速度，遠遠快過我們用體力生錢的速度。618那天，我憋了半年的勁終于可以“薅羊毛”了，一整夜的時間都在對比幾雙鞋的優(yōu)劣，但有人卻用1250萬拿下南太平洋上一座珊瑚礁小島，眼睛都不眨一下。

　　炒房致富路是別指望了，我炒個球總可以吧。上個安卓市場，下個足彩APP，摁摁手指頭選個球隊，幾秒鐘的時間，財富的閘門就仿佛洞然大開。國家去杠桿，他們瘋狂加杠桿，贏了海邊別墅，大不了輸了就上天臺嘛。

　　只是這球場如戰(zhàn)場，風云莫測，踢球的人都感染了大洋彼岸那位領(lǐng)導(dǎo)人的毛病，不按常理出牌?？h級人口數(shù)量的冰島逼平阿根廷，德國不敵墨西哥……還能不能給個活路??？

　　冷門連爆使得網(wǎng)上刮起各種跳樓視頻龍卷風，四川綿陽的，江蘇揚州的，海南?？诘?，這些驚悚畫面真真假假一時難以驗證，各種段子四起，仿佛輸球的人排隊上天臺。這雖然不是真實的，但也充分反映了這群人的一種情緒：大伙輸?shù)脤嵲谔珣K了！

　　這群喊著排隊上天臺的人，逃離了終將衰退的家鄉(xiāng)，躲過驅(qū)逐低端產(chǎn)業(yè)人口的大運動，避開了傳銷團伙的魔爪，但或許偏偏就是繞不過階層固化以及隨時會墜崖的宿命。

　　看著樓上這些明晃晃的身影，那些忍住沒出手的圍觀群眾自鳴得意：“大家別再堵球了，世界杯根本就是一個騙局，哪有大半夜還有太陽的，根本就是之前錄好的錄像?！?/p>

　　5

　　的確，這是一個偉大的時代。但這個時代也像一艘巨輪，正因高速航行在怒濤翻滾的洋面上，也就產(chǎn)生了難以避免的顛簸。

　　工作不好找，海龜游不動；以前踏踏實實干實業(yè)，賣飲料，造家電，產(chǎn)些飼料也能出一個個首富，如今辛辛苦苦干一年，利潤還不如賣一套房。

　　從入世到申奧，中國的經(jīng)濟一路向上，趕英、超德、追日的豪氣不在話下。如今則走到了瓶頸地帶，一個混沌不清的十字路口。日本人的財富能夠一夜回到二十年前，中國人會嗎？

　　正因為不確定性，所有人都在賭未來。這個月中國之所以會同時出現(xiàn)三支隊伍，穿透到底都是資本惹的禍。

　　富人排隊離婚，是為錢尋找出路的問題；中產(chǎn)階級排隊落戶，是為下一代尋找出路的問題；段子中的窮人排隊跳樓，是為人生尋找出路的問題。

　　慶幸的是，防范系統(tǒng)性風險已經(jīng)上升為第一要務(wù)。國家筑高墻，廣積糧，防止灰犀牛來襲。

　　或許正是由于不相信奇跡的永恒性，我們才能活得更好。

　　↓來看點正經(jīng)的數(shù)據(jù)分析↓

　　2018年上半年，GDP三駕馬車全部淪陷，各項指標均呈下行趨勢。盡管如此，房地產(chǎn)仍保持兩位數(shù)增長，而居民杠桿率攀升至歷史新高，銀行貸款中商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額幾乎占到三成左右，整個經(jīng)濟房地產(chǎn)行業(yè)可謂一枝獨秀。

　　國元證券研究員鄭旻表示，若僅依靠房地產(chǎn)，中國經(jīng)濟濟不僅無法進行轉(zhuǎn)型，下半年數(shù)據(jù)還會繼續(xù)令人失望。

　　01

　　全部淪陷的GDP三駕馬車

　　1）投資增速趨勢性下行

　　具體來看，今年以來投資增速趨勢性下滑明顯。其中基礎(chǔ)設(shè)施的固定資產(chǎn)投資同比增速下降最快，創(chuàng)歷史新低。

　　這一情況并不出人意料。當財政方面捉襟見肘，基建增速的下降也將符合市場趨勢。在基建增速大幅下降的情況下，固定資產(chǎn)投資增速總體呈現(xiàn)快速下降的格局。

　　截至2018年5月，固定資產(chǎn)投資累計增速下降到了6.1%，再創(chuàng)1999年12月以來的18年新低，該指標的下降由基建帶動?；ㄔO(shè)施建設(shè)投資的累計增速從2017年11月的20.1%跌到2018年5月的9.4%，跌速非?？?。

　　而從財政預(yù)算的角度看，鄭旻認為，今年財政支出不容樂觀。2018年全國公共財政預(yù)算收入18.32萬億，同比增加6.14%；而公共財政預(yù)算支出20.98萬億，相對去年僅增3.2%，意味著財政可發(fā)揮空間極小。

　　不僅如此，從過去五年的財政收支增速狀況看，擴張性財政政策恐怕效力極其有限。自2013年起，財政支出增速基本維持在兩位數(shù)以上，而其收入增速相對而言僅有個位，目前財政狀況已經(jīng)捉襟見肘。2018年根據(jù)財政支出僅增長3.2%的預(yù)算來看，全年的基建增速很難出現(xiàn)回升。未來一兩年時間除非經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)，否則財政支出仍將出現(xiàn)壓縮的狀況。

　　2）進出口增速難以樂觀

　　進出口增速因貿(mào)易戰(zhàn)而蒙上了一層陰影。2018年以來，除2月份存在基數(shù)問題外，出口增速基本維持在10%以上，5月增速為12.6%。而進口增速出現(xiàn)趨勢性回升，5月增速在26%。貿(mào)易順差已從前兩年每月400億美元以上減少到了現(xiàn)在每月200多億美元，若進口進一步擴大，則順差會進一步減少，這對人民幣匯率將形成貶值壓力。

　　鄭旻認為，從進出口結(jié)構(gòu)看，中國的進口集中在初級產(chǎn)品和高科技產(chǎn)品上，這些需求都是剛性的。而出口集中在低端加工品上，這些商品的外需是彈性的。尤其在貿(mào)易戰(zhàn)陰影下，2018年下半年外貿(mào)難以樂觀。此外，貿(mào)易戰(zhàn)會損耗外匯儲備，損傷人民幣匯率。

　　3）消費增速難以好轉(zhuǎn)

　　消費增速今年僅有8.5%；創(chuàng)2003年5月以來新低。而城鄉(xiāng)消費和鄉(xiāng)村消費增速同月相差1.3%，雖然相比去年年中有所收斂，但剛性需求較強的鄉(xiāng)村消費增速也出現(xiàn)一定回落。

　　歸根到底，消費難以好轉(zhuǎn)的根本原因，是居民杠桿率過高。截至2018年3月，居民杠桿率攀升至33.34%。鄭旻稱，雖然貸款體量上升，造成了近年來居民住房貸款余額的同比增長速度從2016年年底的38.1%回落到2018年3月的20%，但居民的杠桿率依然還在不斷攀升。這說明，如此至高的杠桿率很難啟動消費，致使資金都流向了地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)；而另一方面也預(yù)示著貸款增速越來越低，買房資金后續(xù)會存在不足現(xiàn)象。

　　02

　　一枝獨秀的房地產(chǎn)

　　盡管GDP三架馬車增速下滑，但房地產(chǎn)投資在2018上半年依然維持較快增長。

　　今年5月，固定資產(chǎn)投資增速回落到6.1%，創(chuàng)1999年12月來的新低。但房地產(chǎn)增速從去年底的7%上升到10.2%，已持續(xù)三個月在兩位數(shù)的增速。房價的高漲帶動了庫存下降及居民搶購房產(chǎn)的熱情，也帶動了房地產(chǎn)投資的熱情。

　　鄭旻認為，若非房地產(chǎn)價格高企，整體投資增速及民間投資增速將以更快速度回落。

　　這對急需轉(zhuǎn)型的中國經(jīng)濟而言，并不是一個好現(xiàn)象。鄭旻在報告中寫道：

　　在消費增速中，我們發(fā)現(xiàn)2018年5月的社會消費品零售總額的當月同比增速跌到8.5%，創(chuàng)2003年以來的新低。這與股民杠桿率攀升到30%以上，為房貸節(jié)衣縮食有關(guān)。而且從銀行貸款方面，我們看到商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額占比越來越高，幾乎占了貸款余額的三成左右?？梢哉f房地產(chǎn)行業(yè)已成為中國經(jīng)濟的命脈。

　　從三大需求對GDP的拉動過來看，消費的占比已經(jīng)越來越高。雖然2018年一季度中消費拉動GDP貢獻約占77.8%，然而這并非內(nèi)需啟動所致，實際上是因三項增速均有所下滑，而消費增速相對而言回落幅度較慢。

　　在其余兩項中，進出口出現(xiàn)了跳水跡象。鄭旻稱，預(yù)計隨著貿(mào)易戰(zhàn)不斷展開，其后期走勢仍將下行。在這樣的背景下，增速回落到15年低點的消費項，已成為支撐GDP增速的最大馬車。

　　從三大產(chǎn)業(yè)對GDP拉動看，第三產(chǎn)業(yè)對GDP走勢貢獻最大，比重達61.6%，但這其中主要原因是由于房地產(chǎn)處于第三產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)包括土地開發(fā)，房屋的建設(shè)、維修、管理，土地使用權(quán)的有償劃撥、轉(zhuǎn)讓，房屋所有權(quán)的買賣、租賃，房地產(chǎn)的抵押貸款以及由此形成的房地產(chǎn)市場的投融資等。

　　但是，若僅依靠房地產(chǎn)，鄭旻認為中國經(jīng)濟濟不僅無法進行轉(zhuǎn)型，下半年數(shù)據(jù)還會繼續(xù)令人失望。

　　從各項指標看，2018年1月開始，國債收益率已經(jīng)有所下降。通過分析，鄭旻表示10年期國債收益率仍有回落空間，無風險收益率在未來仍將下降。同時，無風險利率在1月之后下降并不意味著信用債利率回落。信用債的信用利差將根據(jù)發(fā)行企業(yè)的實際償債能力來判別?？傮w而言，受到金融去杠桿的影響，小企業(yè)抵御流動性風險的能力較差，信用風險在不斷攀升。

　　雖然上半年整體物價水平穩(wěn)定，但要注意，今年5月，CPI同比增速僅為1.8%，這種低位徘徊的態(tài)勢很難看到趨勢性改變。鄭旻稱，從歷史上看，CPI和PPI基本同向變動，但是PPI長期比CPI高3個點以上，且持續(xù)時間高達兩年，這么大的剪刀差維持了這么長的時間，并不多見。

　　隨著CPI和PPI差距縮小，下半年CPI有上升可能。

　　CPI的大權(quán)重雖然有所調(diào)整，像食品項中的糧食從2014年的2.96%權(quán)重調(diào)整到2018年的1.67%，但我們認為糧食項對很多產(chǎn)品價格有傳導(dǎo)作用，且總體來看食品仍算是CPI中較大的項目。所以下半年食品項的價格有可能將得到提升。而且，貿(mào)易戰(zhàn)背景下也會拉動農(nóng)產(chǎn)品價格向上波動，進而使CPI回升。但是縱觀歷史上CPI的走勢，CPI回升到3%到4%的區(qū)間，反而是對整體經(jīng)濟有利的?，F(xiàn)在的實體經(jīng)濟情況是：原材料大幅上升，卻始終無法傳導(dǎo)到終端產(chǎn)品，制造業(yè)苦不堪言，農(nóng)村人口更是無法脫貧。

　　今年以來，因“緊信貸”加“嚴監(jiān)管”，信用債大范圍違約，而財政調(diào)整空間又由于早前的過度擴張而發(fā)力空間有限，經(jīng)濟發(fā)展將會受制。隨著美國經(jīng)濟向上反轉(zhuǎn)，美元指數(shù)走強，人民幣匯率將再次出現(xiàn)下行態(tài)勢。

　　綜合來看，縱然房地產(chǎn)在今年上半年一枝獨秀，苦苦支撐中國經(jīng)濟，但在金融嚴監(jiān)管，緊信貸，去杠桿的背景下，2018年下半年的宏觀形勢依然不容樂觀。

　　—THEEND—

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　　——END——

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　　來源：JIC投資觀察、華爾街見聞原標題：當前最急迫的三個問題——國家的方向感、精英的安全感、老百姓的希望感文章不代表清華大學(xué)觀點，僅供探討如來源標注有誤請告知，我們及時予以更正/刪除

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