關(guān)于國際最高標(biāo)準(zhǔn)，可以看到海南自貿(mào)港的稅收制度（零關(guān)稅、企業(yè)所得稅15%稅率、個人所得稅3%、10%、15%三檔超額累進稅率），對比香港（基本零關(guān)稅、8.25%和16.5%兩檔利得稅、不超15%的薪俸稅和15%的物業(yè)稅）、新加坡（基本零關(guān)稅、17%的企業(yè)所得稅且前30萬新元可部分免除、2%至22%的超額累計個人所得稅）而言，也有相當(dāng)競爭力。另外在投資和貿(mào)易便利、跨境金融、人才引進等方面也將借鑒香港、新加坡等國際最高水平自由貿(mào)易港的經(jīng)驗。

2.地理區(qū)位

海南自貿(mào)港在地理區(qū)位層面上涉及到“與東南亞國家交流合作”，“與粵港澳大灣區(qū)聯(lián)動發(fā)展”，“背靠超大規(guī)模國內(nèi)市場和腹地經(jīng)濟”三個方面的關(guān)系（圖2）。

其中，“東南亞國家聯(lián)盟”是一個包括10個國家6.5億人口的經(jīng)濟體，截至2018年GDP規(guī)模已經(jīng)上升至世界第5位（總體2.97萬億，其中印尼、泰國、新加坡、馬來西亞、菲律賓、越南分別為1.04、0.50、0.36、0.36、0.33、0.25萬億美元）；同時也是世界上經(jīng)濟增長、國際貿(mào)易、吸引外資方面最活躍的經(jīng)濟體之一。其中新加坡作為自由貿(mào)易港，已經(jīng)是全球性的交通樞紐、貿(mào)易中心、金融中心；而距離海南最近的越南，則是近年來全球經(jīng)濟增長速度最快的經(jīng)濟體之一，2015年以來實際GDP增速平均達到6.7%。

另外，粵港澳大灣區(qū)涵蓋香港、澳門和珠三角9個城市，總?cè)丝诔^7000萬，是中國開放程度最高、經(jīng)濟規(guī)模最大、活力最強的區(qū)域之一。未來將建成能與美國紐約灣區(qū)、舊金山灣區(qū)、日本東京灣區(qū)并列的世界級城市群和國際科技創(chuàng)新中心。其中香港、澳門、廣州、深圳是區(qū)域發(fā)展的核心引擎。

3.四大戰(zhàn)略定位

《方案》賦予海南島的四大戰(zhàn)略定位，一是“全面深化改革開放試驗區(qū)”；二是“國家生態(tài)文明試驗區(qū)”，三是“國際旅游消費中心”，四是“國家重大戰(zhàn)略服務(wù)保障區(qū)”。

其中第四“國家重大戰(zhàn)略服務(wù)保障區(qū)”我們理解包括海上絲綢之路、中國—東盟關(guān)系、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。

4.主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃

主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)層面，《方案》提出要“聚焦發(fā)展旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)”。總覽《方案》，所涉及到的主導(dǎo)行業(yè)主要包括六個方面：一是國際貿(mào)易（貨物、服務(wù)貿(mào)易）以及與此相關(guān)的交通運輸倉儲物流；二是旅游業(yè)以及與此相關(guān)的免稅消費、文化體育、健康醫(yī)療、養(yǎng)老養(yǎng)生等；三是金融和跨境資金流動；四是總部經(jīng)濟、港口經(jīng)濟、設(shè)計、教育、會展和文化交流等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)；五是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，包括數(shù)字經(jīng)濟、信息產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)保、生物醫(yī)藥、新能源汽車、熱帶農(nóng)業(yè)和育種、海洋經(jīng)濟、航天科技等；六是人才引進，以及與此相關(guān)的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

圖1：海南自貿(mào)港的地理位置：面向東盟（ASEAN），背靠大陸，毗鄰粵港澳大灣區(qū)和北部灣經(jīng)濟區(qū)。

資料來源：地圖窩，招商證券

（二）制度設(shè)計

制度設(shè)計層面，《方案》結(jié)構(gòu)是“以貿(mào)易投資自由化便利化為重點”、“以各類生產(chǎn)要素跨境自由有序安全便捷流動和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系為支撐”，以及以特殊稅收制度、社會治理體系、法治體系、風(fēng)險防控體系為保障。或者可以總結(jié)為“6+1+4”：6大自由——貿(mào)易、投資、跨境資金流動、人員進出、運輸來往、數(shù)據(jù)流動；1項支撐——現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系；以及4大保障——稅收制度、社會治理、法制制度、風(fēng)險防控體系。

我們認為應(yīng)該關(guān)注4個重點（如圖3）：一是貿(mào)易投資自由便利，二是生產(chǎn)要素（包括跨境資金、人才、數(shù)據(jù)、土地和海洋資源），三是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)體系（旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以及國際貿(mào)易、運輸、金融等），四是特殊稅收制度，尤其是“零關(guān)稅”、“15%的企業(yè)所得稅”、“最高15%的個人所得稅”等稅收優(yōu)惠，其實是國際貿(mào)易、企業(yè)投資、人才引進及跨境資金流入等方面的重要驅(qū)動力，因此也是最為關(guān)鍵的政策安排。另外需要強調(diào)，每一項制度設(shè)計都涵蓋當(dāng)前至2025年，從2025年至2035年兩個階段。

圖2：“海南自由貿(mào)易港”制度設(shè)計的四個重點

資料來源：中國政府網(wǎng)，招商證券

1.貿(mào)易投資自由便利措施

貨物貿(mào)易層面，建設(shè)全島封關(guān)運作的海關(guān)監(jiān)管特殊區(qū)域，以“零關(guān)稅”為基本特征實現(xiàn)自由便利，“一線”放開，“二線”管住，島內(nèi)自由。“一線”放開是指在海南自貿(mào)港與境外之間，在禁限清單之外的商品自由進出口，在征稅商品目錄之外的商品免征關(guān)稅，以聯(lián)運提單付運的轉(zhuǎn)運貨物不征稅、不檢驗，從海南自貿(mào)港離境的商品都按出口管理。“二線”管住是指商品從海南自由貿(mào)易港進入內(nèi)地，要按進口規(guī)定征收關(guān)稅和進口環(huán)節(jié)增值稅、消費稅，但鼓勵類產(chǎn)業(yè)可以有條件免除關(guān)稅；商品及運輸工具由內(nèi)地進入海南自貿(mào)港，按國內(nèi)流通規(guī)定管理。

服務(wù)貿(mào)易層面，以“既準(zhǔn)入又準(zhǔn)營”為基本特征實現(xiàn)自由便利。實施跨境服務(wù)貿(mào)易負面清單制度，破除跨境交付、境外消費、自然人移動等方面的壁壘，給予境外服務(wù)提供者國民待遇。實施與跨境服務(wù)貿(mào)易配套的資金支付與轉(zhuǎn)移制度。

投資自由便利措施：首先是大幅放寬市場準(zhǔn)入。取消許可和審批，實施備案制度：市場主體承諾符合相關(guān)要求并提交相關(guān)材料進行備案，即可開展投資經(jīng)營。對外商投資實施準(zhǔn)入前國民待遇加負面清單管理制度。此外還包括投資自由制度、公平競爭制度、產(chǎn)權(quán)保護制度。

2.生產(chǎn)要素的流動與配置

生產(chǎn)要素流動是與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系并列的海南自貿(mào)港建設(shè)的兩項支撐之一，《方案》涉及到的生產(chǎn)要素主要包括資金、人才、數(shù)據(jù)、土地與海洋資源等。

第一，資本要素。首先是分階段開放資本項目，推進跨境資金自由流動。其次率先落實金融業(yè)對內(nèi)對外開放政策，促進金融機構(gòu)的成立與發(fā)展，建設(shè)國際交易場所及結(jié)算中心，三是金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。我們將在第三節(jié)專題分析金融業(yè)、證券業(yè)面臨的影響和機遇。

第二，人才要素。首先吸引人才流入海南的政策是不超過15%的個人所得稅，但該稅制在2025年前只面向高端人才和緊缺人才，2035年才擴展到累計居住滿183天的個人。因此要落實這一細則，還需要建立以薪酬水平為主要指標(biāo)、市場導(dǎo)向的人才評價機制。其次是針對高端產(chǎn)業(yè)人才實行更開放的政策。包括對外籍人員工作許可實行負面清單管理，放寬停居留政策，取消法定代表人任職限制，臨時出入境政策等。三是優(yōu)化人才服務(wù)管理。四是出入境管理的便利化政策。

第三，數(shù)字要素。一是開放增值電信業(yè)務(wù)，逐步取消外資股比等限制。允許自貿(mào)港內(nèi)的企業(yè)面向自貿(mào)港、國際開展在線數(shù)據(jù)處理與交易處理等業(yè)務(wù)，并可逐步面向全國。二是安全有序開放基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)。三是發(fā)展其他國際通信業(yè)務(wù)。

第四，土地要素和海洋資源。在2025年之前授權(quán)海南按照國家規(guī)定審批各類用地布局調(diào)整。推進城鄉(xiāng)及墾區(qū)一體化、小城鎮(zhèn)建設(shè)用地新模式、農(nóng)墾土地資產(chǎn)化。支持海南在全省推廣文昌試點經(jīng)驗，推進農(nóng)村土地制度改革。保障國家重大項目用海需求。

3.主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的培育與發(fā)展

《方案》列在第（七）條現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系中的包括旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。更廣義而言，在此之前的國際貿(mào)易、金融、運輸?shù)榷紝儆诂F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，也是海南自由貿(mào)易港重點發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

第一，國際貿(mào)易。如前所述，包括以“零關(guān)稅”為基本特征的貨物貿(mào)易自由便利政策；以及以“既準(zhǔn)入又準(zhǔn)營”為基本特征的服務(wù)貿(mào)易自由便利政策。

第二，金融。如前所述，包括分階段開放資本項目，推進跨境資金自由流動；率先落實金融業(yè)對內(nèi)對外開放政策，促進金融機構(gòu)成立與發(fā)展，建設(shè)國際交易場所及結(jié)算中心；創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)等三個方面的政策。

第三，交通運輸。一是建設(shè)西部陸海新通道國際航運樞紐和航空樞紐，構(gòu)建現(xiàn)代綜合交通運輸體系。二是實施更加自由開放的航運制度，包括建設(shè)“中國洋浦港”船籍港，并提供出口退稅、加注保稅油等優(yōu)惠政策。三是放寬空域管制與航路航權(quán)限制，特別是“試點開放第七航權(quán)”代表最高開放水平。四是運輸便利化和服務(wù)保障，包括基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管政策、金融服務(wù)、取消融資限制等。

第四，旅游業(yè)。包括建設(shè)國際旅游消費中心，發(fā)展免稅消費（放寬離島免稅購物額度至每年每人10萬元，擴大免稅商品種類）；推動旅游與文化體育、健康醫(yī)療、養(yǎng)老養(yǎng)生等深度融合，提升博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)發(fā)展水平；發(fā)展三亞國際郵輪母港等。

第五，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。包括吸引跨國公司設(shè)立區(qū)域總部；發(fā)展港口經(jīng)濟；建設(shè)國際設(shè)計島、理工農(nóng)醫(yī)類國際教育創(chuàng)新島、區(qū)域性國際會展中心；發(fā)展海洋經(jīng)濟；建設(shè)國家對外文化貿(mào)易基地。

第六，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈、數(shù)字貿(mào)易等為重點發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)；依托文昌國際航天城、三亞深?？萍汲?，布局建設(shè)重大科技基礎(chǔ)設(shè)施和平臺，培育深海深空產(chǎn)業(yè)；圍繞生態(tài)環(huán)保、生物醫(yī)藥、新能源汽車、智能汽車等壯大先進制造業(yè)；基于國家南繁科研育種基地，建設(shè)全球熱帶農(nóng)業(yè)中心、全球動植物種質(zhì)資源引進中轉(zhuǎn)基地；建設(shè)智慧海南。

4.稅收制度

包括貿(mào)易便利措施中的“零關(guān)稅”，以及“企業(yè)所得稅和個人所得稅兩個15%”的優(yōu)惠稅率，實施過程分為兩個階段：

第一階段是從《方案》發(fā)布起：對注冊在海南自由貿(mào)易港并實質(zhì)性運營的鼓勵類產(chǎn)業(yè)企業(yè)，減按15%征收企業(yè)所得稅。對在海南自由貿(mào)易港設(shè)立的旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，其2025年前新增境外直接投資所得免征企業(yè)所得稅。對企業(yè)符合條件的資本性支出，允許在支出發(fā)生當(dāng)期一次性稅前扣除或加速折舊和攤銷。對在海南自由貿(mào)易港工作的高端人才和緊缺人才，個人所得稅實際稅負超過15%的部分予以免征。

第二階段是到2035年：對注冊在海南自由貿(mào)易港并實質(zhì)性運營的企業(yè)（負面清單行業(yè)除外），減按15%征收企業(yè)所得稅。對一個納稅年度內(nèi)在海南自由貿(mào)易港累計居住滿183天的個人，其取得來源于海南自由貿(mào)易港范圍內(nèi)的綜合所得和經(jīng)營所得，按照3%、10%、15%三檔超額累進稅率征收個人所得稅。擴大海南地方稅收管理權(quán)限。

對比而言：這一稅制明顯優(yōu)于內(nèi)地（2018年關(guān)稅總水平已降至7.5%、企業(yè)所得稅基礎(chǔ)稅率25%、個人所得稅3%至45%累進），對比香港（基本零關(guān)稅、8.25%和16.5%兩檔利得稅、不超15%的薪俸稅和15%的物業(yè)稅）、新加坡（基本零關(guān)稅、17%的企業(yè)所得稅且前30萬新元可部分免除、2%至22%的超額累計個人所得稅）也有一定的競爭力。

當(dāng)然，《方案》也明確指出要“避免成為‘避稅天堂’”，因此安排了多項將資本轉(zhuǎn)化為實業(yè)的措施（如促進生產(chǎn)要素流動、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系規(guī)劃等）以及相關(guān)的法律保障。

二、“海南自貿(mào)港”的產(chǎn)業(yè)鏈布局與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間

總覽《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，所涉及到的主導(dǎo)行業(yè)主要包括六個方面：一是國際貿(mào)易（貨物、服務(wù)貿(mào)易）以及與此相關(guān)的交通運輸倉儲物流；二是旅游業(yè)以及與此相關(guān)的免稅消費、文化體育、健康醫(yī)療、養(yǎng)老養(yǎng)生等；三是金融和跨境資金流動；四是總部經(jīng)濟、港口經(jīng)濟、設(shè)計、教育、會展和文化交流等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)；五是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，包括數(shù)字經(jīng)濟、信息產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)保、生物醫(yī)藥、新能源汽車、熱帶農(nóng)業(yè)和育種、海洋經(jīng)濟、航天科技等；六是人才引進，以及與此相關(guān)的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

（一）封關(guān)運作之前的關(guān)鍵時間節(jié)點

隨著海南自貿(mào)港相關(guān)政策尤其是特殊稅制的落實，海南、粵港澳大灣區(qū)甚至內(nèi)部的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局都會出現(xiàn)變化，在第一階段（2025年之前）中有3個時間節(jié)點較為重要：

一是相關(guān)部委將在近期出臺實施細則，尤其是零關(guān)稅的實施范圍，鼓勵類產(chǎn)業(yè)目錄，高端人才和急需人才認定標(biāo)準(zhǔn)，中國人民銀行關(guān)于跨境資本流動的實施細則，電信數(shù)據(jù)和服務(wù)有序開放的實施細則等。

二是今年或最晚明年全國人大通過海南自由貿(mào)易港立法，這是海南自貿(mào)港的授權(quán)法，能保障“賦予海南更大改革自主權(quán)”，否則海南的政策調(diào)整仍然會面臨制約。

三是雖然《方案》要求到2025年實現(xiàn)封關(guān)運作，但未來兩年內(nèi)的良好開局對于自貿(mào)港建設(shè)甚至成敗都有重大影響。在封關(guān)運作之前，必須在關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，或者有重大項目落地，不必非要等到2025年。

（二）經(jīng)濟基礎(chǔ)與人口結(jié)構(gòu)

2019年海南省地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）5309億元，位居全國第28位，相當(dāng)于位居第一的廣東（10.77萬億元）的1/20。周邊福建4.24萬億元位居全國第8位；廣西2.12萬億元位居全國第19位（圖4）。從三次產(chǎn)業(yè)占比來看，海南為20.3：20.7：59.0；廣西為16.0：33.3：50.7；福建為6.1：48.6：45.3；廣東為4.0：40.5：55.5。海南第一和第三產(chǎn)業(yè)的占比偏高，第二產(chǎn)業(yè)占比嚴(yán)重偏低，工業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱。

經(jīng)濟規(guī)模首先和人口數(shù)量有關(guān)，其次是人均生產(chǎn)總值水平。2019年末海南常住人口為945萬，廣東、廣西、福建則分別為萬、4960萬、3973萬。從人均生產(chǎn)總值看，由高到低則依次是福建10.7萬元、廣東9.4萬元、海南5.65萬元、廣西4.3萬元。綜上所述，海南在吸引人口流入、提高人均產(chǎn)出兩個方面都有較大提升空間。

圖3：全國各地地區(qū)生產(chǎn)總值規(guī)模排名

資料來源：Wind，招商證券

從地區(qū)生產(chǎn)總值增速來看（圖6），2012年以來福建一直高于廣東、廣西、海南。海南在2015至2019年其實基本在墊底?？梢赃M一步分解為人口增加和人均產(chǎn)出提升兩個因素：從2012至2019年，廣東、廣西、福建、海南人口累計增幅分別是8.8%、5.9%、6.0%、6.5%，人均地區(qū)生產(chǎn)總值累計增幅分別是74.1%、53.7%、103.1%、74.5%。

圖4：廣東、廣西、福建、海南地區(qū)生產(chǎn)總值增速對比

資料來源：Wind，招商證券

人口結(jié)構(gòu)層面，我們關(guān)注三個指標(biāo)，一是0至14歲、15至64歲、65以上人口各自的占比（人口抽樣調(diào)查），反映人口年齡結(jié)構(gòu)；二是大專及以上人口占比（≥6歲人口抽樣調(diào)查），反映教育程度；三是普通高校畢業(yè)生人數(shù)，代表可能留在當(dāng)?shù)氐男略鋈瞬湃后w。

從年齡結(jié)構(gòu)來看，2018年海南0至14歲、15至64歲、65以上人口占比分別為26.4：62.3：11.3；而廣東為22.6：66.4：11.0；福建為22.7：64.4：12.9；廣西為32.1：53.2：14.7；全國整體水平為23.7：59.5：16.8。相對而言海南和廣東較為年輕，勞動人口占比較高，老年人口撫養(yǎng)負擔(dān)較低。

從教育程度來看，海南大專及以上人口占比（≥6歲人口抽樣數(shù)據(jù)）為16.65%，廣東為12.41%，廣西為7.07%，福建為13.34%，全國整體水平為14.0%。相對而言海南的人口教育程度最高。

從普通高校預(yù)計畢業(yè)生數(shù)來看，當(dāng)前廣東、廣西、福建、海南分別為55萬人、25萬人、21萬人、5.3萬人，其中廣東規(guī)模最大，廣西近年增幅最快，海南規(guī)模最小且增幅相當(dāng)較慢。從普通高校數(shù)量也能發(fā)現(xiàn)這一問題，廣東、廣西、福建、海南分別為152、75、89、20所。從這一視角來看，海南通過發(fā)展高校從而引進人才，也具有較大政策空間。

（三）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間展望

基于海南與粵港澳地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，我們對海南自貿(mào)港六大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展趨勢和可能空間給出如下判斷，以短期到中長期為順序：

1.國際貿(mào)易、外商投資以及與此相關(guān)的交通運輸業(yè)

根據(jù)在所在地海關(guān)注冊登記進出口企業(yè)的實際進、出口額，當(dāng)前廣東相比海南出口規(guī)模達到120倍，進口規(guī)模達到50倍；外商投資規(guī)模達到20多倍。所以盡管海南在近年來有較為明顯的增長，但由于制造業(yè)基礎(chǔ)、勞動力等方面的差距，海南更多會作為粵港澳大灣區(qū)產(chǎn)能轉(zhuǎn)出的承接者。尤其是在內(nèi)陸與東南亞開展貿(mào)易的過程中，以及粵港澳等地區(qū)向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)出中低端產(chǎn)業(yè)的進程中，海南可以提供新的港口、新的產(chǎn)業(yè)承接地。

2.旅游業(yè)以及與此相關(guān)的免稅消費、文化體育、健康醫(yī)療、養(yǎng)老養(yǎng)生等

從國際旅游外匯收入和接待國際（外國）游客人次兩項指標(biāo)來看，目前海南國際旅游外匯收入規(guī)模較小但增幅較快。長期來看，進一步發(fā)揮海南旅游資源、生態(tài)環(huán)境等方面的稟賦，需要進一步探索制度改革、完善配套服務(wù)、提升服務(wù)質(zhì)量。因為旅游、養(yǎng)老、健康不僅涉及到住宿、餐飲、消費等基本服務(wù)，還需要從制度、文化、社會環(huán)境等各方面的系統(tǒng)優(yōu)化，才能提升綜合體驗。這方面應(yīng)向韓、日、香港特區(qū)等借鑒經(jīng)驗。比如免稅消費，中央對海南的要求是“具有國際影響力的消費中心”，但目前經(jīng)營免稅消費商家單一。盡管離島免稅額度從3萬增至10萬，但目前實際值只有人均3400。應(yīng)該進一步開放免稅消費市場經(jīng)營主體，并將免稅范圍推廣至所有消費者，這樣市場才能更活躍。

3.現(xiàn)代服務(wù)業(yè)：總部經(jīng)濟、港口經(jīng)濟、設(shè)計、會展和文化交流等

生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的服務(wù)對象是先進制造業(yè)，先進制造業(yè)的需求包括技術(shù)創(chuàng)新、人才資本、創(chuàng)意文化、開放環(huán)境、巨大市場。海南可以利用其地理區(qū)位優(yōu)勢、生態(tài)環(huán)境優(yōu)勢、稅制等制度優(yōu)勢、背靠巨大國內(nèi)市場和腹地經(jīng)濟的優(yōu)勢等，成為連接粵港澳大灣區(qū)與東盟十國甚至太平洋地區(qū)之間的橋梁。相對而言，上述目標(biāo)和相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展更為中長期。

⊥1110⊥.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)：數(shù)字經(jīng)濟、信息產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)保、生物醫(yī)藥、新能源汽車、熱帶農(nóng)業(yè)和育種、海洋經(jīng)濟、航天科技等）

從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，海南工業(yè)基礎(chǔ)相比粵港澳大灣區(qū)而言極為薄弱，所以首先應(yīng)規(guī)避依賴基礎(chǔ)工業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)鏈的一般制造行業(yè)。在產(chǎn)業(yè)選擇上，重點應(yīng)關(guān)注：一是目前海南有一定基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，《方案》列出的是文昌國際航天城、三亞深?？萍汲恰⒛戏笨蒲杏N基地、博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)等；二是可以彎道超車的行業(yè)，如在數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域，海南能夠利用通信資源和業(yè)務(wù)開放的政策優(yōu)勢。在信息產(chǎn)業(yè)尤其是軟件、傳媒等更依賴人力資本的行業(yè)，海南可以更好發(fā)揮個人所得稅優(yōu)勢。

5.人才引進，以及與此相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)建設(shè)

海南下轄?？?、三亞、儋州、三沙4個地級行政區(qū)和23個縣級行政區(qū)。2019年末常住人口945萬，其中?？诔Ｗ∪丝?32.8萬；儋州位居第二接近百萬；三亞排名第三77.4萬。此外萬寧、文昌、瓊海的常住人口超過50萬人。

海南除了可以通過15%的個人所得稅吸引人才，通過發(fā)展高校從而引進人才也具有較大的空間。當(dāng)前廣東、廣西、福建、海南每年普通高校畢業(yè)生數(shù)分別為55萬人、25萬人、21萬人、5.3萬人；普通高校數(shù)量分別為152、75、89、20所，海南差距明顯。

高素質(zhì)人口的增加必然會增加房地產(chǎn)和市政設(shè)施需求，但目前海南房地產(chǎn)市場可能需要進一步改革，2018年海南的商品房銷售面積比2015年下降了26.7%，但2019年銷售價格卻比2015年上升55.8%，且絕對水平偏高（2019年為1.45萬元/平方米，高于廣東的1.3萬/平方米）。

圖5：海南省標(biāo)準(zhǔn)地圖：下轄海口、三亞、儋州、三沙4個地級行政區(qū)和23個縣級行政區(qū)

資料來源：地圖窩，招商證券

6.金融和跨境資金流動

《方案》中有關(guān)金融業(yè)改革、開放、發(fā)展的政策措施包括三方面。一是分階段開放資本項目，推進跨境資金自由流動。二是率先落實金融業(yè)對內(nèi)對外開放政策，促進交易場所建設(shè)，以及金融機構(gòu)的設(shè)立和發(fā)展。三是創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。其中證券業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）、產(chǎn)業(yè)投資基金，金融科技、公司信用債、項目收益票據(jù)、住房租賃專項債、優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)證券化等。我們將在第三節(jié)進一步分析“海南自貿(mào)港”的金融業(yè)、證券業(yè)的發(fā)展前景。

三、“海南自貿(mào)港”的金融政策與證券業(yè)發(fā)展機遇

在《海南自貿(mào)港建設(shè)總體方案》中，有關(guān)金融業(yè)改革、開放、發(fā)展的政策措施可以分為三個方面，這將對金融業(yè)特別是證券業(yè)的發(fā)展帶來巨大的發(fā)展機遇：

第一，分階段開放資本項目，推進跨境資金自由流動

一是以國內(nèi)現(xiàn)有本外幣賬戶和自由貿(mào)易賬戶為基礎(chǔ)，構(gòu)建海南金融對外開放的基礎(chǔ)平臺，這是實現(xiàn)海南自貿(mào)港跨境資金自由便利流動的基礎(chǔ)條件。

二是貿(mào)易投資中的跨境資金流動便利措施。這包括各種類型的國際貿(mào)易、跨境直接投資交易環(huán)節(jié)、跨境融資領(lǐng)域尤其是外債發(fā)行管理、及跨境證券投融資領(lǐng)域等方面。

到2035年時，允許符合一定條件的非金融企業(yè)根據(jù)實際融資需要自主借用外債，最終實現(xiàn)非金融企業(yè)外債項下完全可兌換。

第二，率先落實金融業(yè)對內(nèi)對外開放政策，促進交易所與金融機構(gòu)的成立、發(fā)展

一是支持建設(shè)國際能源、航運、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等交易場所。加快發(fā)展結(jié)算中心。已經(jīng)設(shè)立的交易場所在會員、交易、稅負、清算、交割、投資者權(quán)益保護、反洗錢等方面，建立與國際慣例接軌的規(guī)則和制度體系。

二是2025年之前，發(fā)展相關(guān)的場外衍生品業(yè)務(wù)；在優(yōu)化升級現(xiàn)有交易場所的前提下，推進產(chǎn)權(quán)交易場所建設(shè)，研究允許非居民參與交易和進行資金結(jié)算。

三是2025年之前培育、提升海南金融機構(gòu)服務(wù)對外開放的能力。支持符合條件的境外證券基金期貨經(jīng)營機構(gòu)在海南自由貿(mào)易港設(shè)立獨資或合資金融機構(gòu)。

四是2025年之前支持金融機構(gòu)立足重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提升服務(wù)質(zhì)效。

五是2025年之前支持設(shè)立財產(chǎn)險、人身險、再保險公司以及相互保險組織和自保公司。

第三，創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力

一是支持住房租賃金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新和規(guī)范發(fā)展，支持發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）。穩(wěn)步拓寬多種形式的產(chǎn)業(yè)融資渠道，放寬外資企業(yè)資本金使用范圍。

二是創(chuàng)新科技金融的政策、產(chǎn)品和工具。2025年之前依法有序推進人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等金融科技領(lǐng)域研究成果的率先落地。

三是2025年之前支持發(fā)行公司信用類債券、項目收益票據(jù)、住房租賃專項債券等。對有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)開展證券化試點。

四是2025年之前支持金融機構(gòu)在服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域開展保單融資、倉單質(zhì)押貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)。

五是2025年之前支持涉海高新技術(shù)企業(yè)利用股權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)開展質(zhì)押融資，規(guī)范、穩(wěn)妥開發(fā)航運物流金融產(chǎn)品和供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品。

六是2025年之前探索與國際商業(yè)保險付費體系相銜接的商業(yè)性醫(yī)療保險服務(wù)。支持保險業(yè)金融機構(gòu)與境外機構(gòu)合作開發(fā)跨境醫(yī)療保險產(chǎn)品。

總體而言，在海南自貿(mào)港的建設(shè)與發(fā)展過程中，金融和證券業(yè)至少將以下三方面獲益：

第一，海南自貿(mào)港面向東南亞，聯(lián)動粵港澳。其中東盟已經(jīng)成為當(dāng)前全球經(jīng)濟增長最快的經(jīng)濟體之一，粵港澳大灣區(qū)正走在成為世界級城市群和國際科技創(chuàng)新中心的路上。

第二，海南自貿(mào)港內(nèi)金融機構(gòu)設(shè)立、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、跨境金融業(yè)務(wù)等政策都對標(biāo)國際最高標(biāo)準(zhǔn)，具有明顯制度優(yōu)勢。

第三，海南的特殊稅收制度，尤其是“零關(guān)稅”、“15%的企業(yè)所得稅”、“最高15%的個人所得稅”有助于吸引國際貿(mào)易、企業(yè)投資、人才引進、以及跨境資金流入。

圖6：《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》中的金融改革與開放

資料來源：地圖窩，招商證券

附1：“深圳先行示范區(qū)”的政策解讀

2019年8月9日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》（以下簡稱“意見”）?！兑庖姟坊谏钲凇白鳛楦母镩_放重要窗口”、“各項事業(yè)取得顯著成績”、“已成為國際化創(chuàng)新型城市”等方面的基礎(chǔ)，從經(jīng)濟、政治、文化、社會、生態(tài)文明“五位一體”的角度，部署了從當(dāng)前到2025年、2035年、本世紀(jì)中葉，分三個階段將深圳建設(shè)成為中國特色社會主義先行示范區(qū)的戰(zhàn)略規(guī)劃。

（一）戰(zhàn)略定位、改革力度和總體架構(gòu)

1.從指導(dǎo)思想和發(fā)展目標(biāo)看戰(zhàn)略定位

一是指導(dǎo)思想中提出“抓住粵港澳大灣區(qū)建設(shè)重要機遇，增強核心引擎功能”，明確了深圳在粵港澳大灣區(qū)建設(shè)中的核心引擎功能，而不是廣州或香港。