來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
曾經(jīng)領(lǐng)跑如今掉隊(duì)，五大原因?qū)е律钲趧?chuàng)投業(yè)“失速”，如何破局？
作為中國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新最有活力的城市，深圳的今天離不開各路資金尤其是市場化資金的大力支持，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正是這股活力之水的“源頭”之一。二十多年來，深創(chuàng)投、達(dá)晨財(cái)智、基石資本、東方富海等一批國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛在深圳生根發(fā)芽并發(fā)展壯大。在很長一段時(shí)間，深圳創(chuàng)投幾乎就是國內(nèi)創(chuàng)投的“代名詞”。
然而，隨著時(shí)間的推移，深圳創(chuàng)投面臨的市場環(huán)境和行業(yè)生態(tài)發(fā)生了巨大的變化。深圳創(chuàng)投業(yè)雖然仍占據(jù)“三分天下有其一”的行業(yè)地位，老牌頭部機(jī)構(gòu)仍然實(shí)力不俗，但行業(yè)整體實(shí)力已然被北京、上海甩在了身后，深圳創(chuàng)投圈內(nèi)不乏對“掉隊(duì)”的擔(dān)憂和“失速”的反思。
曾經(jīng)引領(lǐng)行業(yè)之先的深圳創(chuàng)投業(yè)到底怎么了？這個(gè)深圳引以為傲的行業(yè)遭遇了怎樣的難題？面臨著怎樣的困境？如何才能找到遏制深圳創(chuàng)投業(yè)發(fā)展下滑態(tài)勢的那把鑰匙？
證券時(shí)報(bào)記者歷時(shí)一個(gè)多月對深圳創(chuàng)投行業(yè)深入調(diào)查，走訪20余家深圳一線創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、中介機(jī)構(gòu)。較為主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，深圳創(chuàng)投業(yè)在募投管退方面面臨壓力，在苦練內(nèi)功的同時(shí)，急需政府從政策、資金等方面加大對行業(yè)的扶持力度，留住和吸引更多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)扎根深圳，以期突破當(dāng)前困境，再立行業(yè)潮頭。
深圳創(chuàng)投業(yè)整體現(xiàn)趨勢性下滑
雖然內(nèi)外部競爭不斷加劇，但關(guān)于深圳創(chuàng)投行業(yè)地位和影響力有所下降的評價(jià)并沒有“大音量”。直至不久前，再次出山擔(dān)任深圳創(chuàng)投同業(yè)公會會長的東方富海董事長陳瑋，組織深圳創(chuàng)投圈開了一場題為“探討重振深圳創(chuàng)投的發(fā)展之路”的研討會。深圳創(chuàng)投圈對于行業(yè)現(xiàn)狀的反思和焦慮，終于拿上了臺面討論。
會議開得很務(wù)實(shí)，與會機(jī)構(gòu)代表認(rèn)為，當(dāng)前，深圳創(chuàng)投行業(yè)無論是基金設(shè)立情況、規(guī)模增速、投資市場，還是普通合伙人（GP）的排名競爭力方面都呈現(xiàn)趨勢性下滑態(tài)勢。
“深圳創(chuàng)投行業(yè)整體實(shí)力在全國是屬于第一梯隊(duì)，但這幾年整體的優(yōu)勢正在喪失，和北京、上海的差距在逐步拉大，而且也面臨其他城市和地區(qū)的競爭。”陳瑋告訴證券時(shí)報(bào)記者，受訪的多數(shù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也有同樣的感受。
數(shù)據(jù)不會說謊。從募資角度看，據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年在深圳注冊的私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資（PE/VC）基金約333只，僅比2019年新增14%；基金規(guī)模從2019年的903億元，下滑至811億元，同比萎縮10.2%。同期，上海PE/VC基金數(shù)量從97只猛增至152只，基金規(guī)模從637億元升至1040億元，同比增幅為63%，基金規(guī)模已超越深圳。
不僅中小機(jī)構(gòu)遭遇募資難，甚至連深圳的頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也面臨同樣的問題。有業(yè)內(nèi)人士向證券時(shí)報(bào)記者大吐苦水：“就連頭部機(jī)構(gòu)的老大，近兩年至少要把50%的精力放在募資上，這是從業(yè)以來所罕見的，而且是極不正常的現(xiàn)象。”
受制于募資端的壓力，深圳本地的創(chuàng)業(yè)投資活躍度受到負(fù)面影響。清科數(shù)據(jù)顯示，2020年深圳創(chuàng)業(yè)投資案例總數(shù)為970例，創(chuàng)業(yè)投資金額為934億元。同期北京為1597例，投資金額為2313.78億元；上海為1328例，投資金額為1684.40億元。
資金管理規(guī)模方面，深圳本地機(jī)構(gòu)管理的資本平均規(guī)模急劇下滑，已大幅落后于京滬。
通過清科私募通數(shù)據(jù)對比深圳、北京、上海三地近10年與近5年的本地機(jī)構(gòu)管理資本量發(fā)現(xiàn)，深圳本地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)平均管理資本規(guī)模已從近10年的16.19億元萎縮至近5年的10.58億元。而上海本地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理的平均資本規(guī)模由16.35億元升至23.10億元；北京則從19.82億元大幅躍升至33.08億元。
深圳創(chuàng)投業(yè)趨勢性下滑的原因是多方面的。
首先，深圳當(dāng)前的大環(huán)境對創(chuàng)投人才的整體吸引力相比以前有所下降。
“我們招聘的年輕投資經(jīng)理、研究員，要不是能在南山科技園申請到公租房給他們住，否則根本留不住?！币患椅挥谀仙降闹魍队部萍嫉臋C(jī)構(gòu)合伙人大吐苦水?！白罱鼨M琴、杭州招商的人頻頻來公司，以各種利好優(yōu)惠政策吸引，包括租金、企業(yè)所得稅、高管稅收優(yōu)惠、配套基金投資、引入企業(yè)專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)、子女入學(xué)等等，下一期規(guī)模在5億元左右的基金我們打算在橫琴注冊?！?/p>
深圳高新投董事長劉蘇華談及該問題時(shí)也呼吁，要加大對創(chuàng)投人才的重視，創(chuàng)投家是企業(yè)家的教練，應(yīng)該受到尊重，給予相應(yīng)的社會地位和榮譽(yù)，在領(lǐng)軍人才和相關(guān)政策對人才的評定方面給予同等對待。
其次，產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化，也導(dǎo)致深圳創(chuàng)投業(yè)受到一定影響。近年來投資的熱門領(lǐng)域，諸如生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)主要集聚在長三角，深圳缺乏這些產(chǎn)業(yè)方面的優(yōu)勢和資源稟賦。
千乘資本董事長熊偉坦言，現(xiàn)在很多半導(dǎo)體項(xiàng)目都集中在上海、蘇州等地，經(jīng)常能遇到深圳機(jī)構(gòu)扎堆去盡調(diào)。業(yè)內(nèi)人士也總結(jié)，以深圳為代表的華南區(qū)近三年“產(chǎn)業(yè)缺失”，當(dāng)前三大主流投資賽道（半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥）深圳并不占優(yōu)，所以投資項(xiàng)目迭代速度落后非常明顯。
第三，行業(yè)整體受到產(chǎn)業(yè)資本的擠壓，比如騰訊、小米、阿里等互聯(lián)網(wǎng)“大廠”的產(chǎn)業(yè)基金競爭。雖然這類產(chǎn)業(yè)資本巨頭對于傳統(tǒng)主流創(chuàng)投的擠壓不僅只對深圳有影響，但由于深圳之前較為領(lǐng)先，受擠壓的效應(yīng)會比其他地方更為明顯。
陳瑋進(jìn)一步表示，特別自2018年底起，因財(cái)政出資、存量梳理等客觀因素，深圳引導(dǎo)基金的出資節(jié)奏放緩，子基金管理人募資受到較大影響，一定程度上抑制了本地創(chuàng)投市場活躍度。
外部競爭明顯加劇
2010年達(dá)晨創(chuàng)投（后改名為達(dá)晨財(cái)智）成立十周年的時(shí)候，憑借著出色的業(yè)績和“以外資眼光看項(xiàng)目，以內(nèi)資手法做項(xiàng)目”的方式確立了江湖地位，一度在行業(yè)的投資榜單排名蟬聯(lián)首位。
不過，就是在深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會組織的那次會議上，達(dá)晨財(cái)智董事長劉晝直言，深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正在面臨美元基金的降維打擊，包括品牌、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈等多個(gè)方面。
劉晝所述并非個(gè)案。同樣位于南山某甲級寫字樓的一位機(jī)構(gòu)TMT行業(yè)合伙人向記者透露，自己跟蹤了半年的某個(gè)芯片相關(guān)的項(xiàng)目，前后服務(wù)了半年，做盡調(diào)、介紹客戶、對接產(chǎn)業(yè)資源，剛想以6億的估值投資，被某美元基金看上后直接以翻了接近4倍的價(jià)格搶走，毫無反擊之力。
美元基金近年來募資優(yōu)勢愈發(fā)明顯，這種募資的優(yōu)勢又轉(zhuǎn)而體現(xiàn)在投資上。創(chuàng)東方董事長肖水龍認(rèn)為，美元基金的有限合伙人（LP）很多都是境外的養(yǎng)老保險(xiǎn)、大學(xué)基金等機(jī)構(gòu)資金。由于這類資金時(shí)間長及項(xiàng)目海外退出比較確定，投資往往更大膽，更敢投前沿的模式和技術(shù)。
面對這種追趕和擠壓，頭部機(jī)構(gòu)尚且能抵擋，深圳的中小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)處境更為艱難，個(gè)別機(jī)構(gòu)萌生了遷出深圳的想法，有的已經(jīng)付諸行動。
據(jù)了解，目前國內(nèi)多地區(qū)正在不惜以資金和政策吸引創(chuàng)投機(jī)構(gòu)前往，如海南、珠海橫琴、廣州南沙、青島等地。
“內(nèi)地某個(gè)地級市，都能管理著百億基金，是這兩年才發(fā)生的事，現(xiàn)在政府出資不到100億都不好拿出來說，如果深圳不注意到這種勢頭，深圳創(chuàng)投的下滑只會越來越厲害?！鼻逶赐顿Y董事長劉建云認(rèn)為，深圳過去40年，“大市場小政府”的發(fā)展邏輯使得深圳取得了今天的發(fā)展成就和創(chuàng)造了國內(nèi)領(lǐng)先的營商環(huán)境，但是面對各地政府強(qiáng)干預(yù)的局面，深圳需要思考如何兼顧繼續(xù)市場化和效率之間的問題。
此外，多家深圳本地中小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)坦言，近幾年深圳市、區(qū)兩級的政府引導(dǎo)基金整體輻射范圍不大，小機(jī)構(gòu)很難申請到，反而是跑到上海、蘇州或者其他地區(qū)去拿錢。
“近些年確實(shí)有不少深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)跑到外地去注冊基金的，有同行機(jī)構(gòu)在江西等地申請政府引導(dǎo)基金，在那邊設(shè)立了多只基金?！毙に堈f，主要是返投比例要求寬松，這是機(jī)構(gòu)看重的?！胺低侗壤?∶1，甚至有的地方1∶0.8，而且對于返投的概念也比較寬泛，哪怕投的是深圳企業(yè)，旗下的子公司落戶在當(dāng)?shù)?，也算完成了返投的指?biāo)?！?/p>
多方面原因?qū)е隆笆佟?/p>
究竟是什么原因?qū)е律钲趧?chuàng)投行業(yè)“失速”呢？
首先，從支持創(chuàng)投發(fā)展的相關(guān)政策看，深圳創(chuàng)新力度不及從前，相比之下，“追趕者”城市的對標(biāo)政策、“靶向招商”都直指關(guān)鍵、不容小視。
盡管今年初深圳出臺政策對于探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排、吸引股權(quán)投資基金在深圳落戶最高獎(jiǎng)勵(lì)高達(dá)2000萬等方面都有提及，但毗鄰的廣州明確發(fā)文直指對標(biāo)“深創(chuàng)投”，出臺政策鼓勵(lì)和支持創(chuàng)投上市；海南個(gè)人和企業(yè)15%的稅率優(yōu)惠更是撒手锏；橫琴的基金招商也打出高管、基金綜合稅率的大幅優(yōu)惠和附加條件少的總部注冊現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)。
其次，深圳缺乏大型母基金的落戶也是原因之一。根據(jù)母基金研究中心數(shù)據(jù)，2020年按數(shù)量劃分，新設(shè)母基金中僅有4%設(shè)立在廣東。清科研究數(shù)據(jù)顯示，廣東過去一年新設(shè)政府引導(dǎo)基金僅5只，基金規(guī)模僅約146億元，不及江蘇、浙江、江西和上海。
陳瑋指出，安徽、上海等地政府為吸引國家級母基金落地，可調(diào)配國資出資平臺乃至當(dāng)?shù)厣鲜泄举Y源對基金進(jìn)行配套出資。相比之下，深圳在支持力度上存在顯著差距。同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴也認(rèn)為，要加強(qiáng)國家級產(chǎn)業(yè)母基金引入深圳的力度。
第三，所得稅制和增值稅削弱了投資熱情，深圳地方稅收補(bǔ)貼未跟上。
按照目前的征稅方式，對有限合伙制基金的自然人合伙人按照累計(jì)稅制5%~35%征收，實(shí)際操作層面的繳納比例會更高，損傷個(gè)人LP的投資積極性。深圳也有針對創(chuàng)投有關(guān)稅收優(yōu)惠政策，但不少機(jī)構(gòu)表示實(shí)際難以享受，并無補(bǔ)貼返還。
第四，過高的深圳房價(jià)導(dǎo)致創(chuàng)新外溢，人才流失，而去其他城市則成為座上賓。
“近五年房價(jià)過快上漲，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)人才難以在深圳安居，對人才的吸引力也就下降。而且隨著房價(jià)上漲，大量資產(chǎn)也涌向了房地產(chǎn)，流向資本市場和股權(quán)投資的資金相對減少?！比A南某券商投行部人士解楓表示。
時(shí)代伯樂董事長蔣國云認(rèn)為，高房價(jià)非常不利于吸引人才，創(chuàng)投又是一個(gè)靠人才驅(qū)動的行業(yè)，“如果不具備人才優(yōu)勢，深圳的創(chuàng)投行業(yè)也就不具備競爭優(yōu)勢”。
第五，深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身也存在原因，近年來的熱門大行業(yè)中錯(cuò)失明星項(xiàng)目，投資方法論亟須與時(shí)俱進(jìn)。解楓認(rèn)為，深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)收益率普遍不高，過去幾年錯(cuò)過了許多明星的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，以及押注國內(nèi)新能源造車新勢力的機(jī)會，這些項(xiàng)目上市之后，都給他們背后的投資機(jī)構(gòu)帶來不錯(cuò)的回報(bào)和品牌光環(huán)，這就有利于這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行后續(xù)的募資?！氨本⑸虾５臋C(jī)構(gòu)在投資決策層有不少年輕人，但深圳的機(jī)構(gòu)在這方面卻弱一些，現(xiàn)在投新興產(chǎn)業(yè)、投消費(fèi)等，都需要年輕的血液和視野了?！?/p>
深圳創(chuàng)投業(yè)如何破局
針對上述問題，深圳創(chuàng)投業(yè)如何再立潮頭？多家受訪機(jī)構(gòu)均給出自身的建議。
首先，深圳應(yīng)積極出臺適應(yīng)新環(huán)境的創(chuàng)投政策，不應(yīng)該小修小補(bǔ)，最好推倒重來，進(jìn)入創(chuàng)投政策進(jìn)化的3.0版本。
同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴建議，深圳出臺扶持行業(yè)政策應(yīng)該以“人無我有、人有我新”為基礎(chǔ)，持續(xù)吸引國內(nèi)外優(yōu)秀機(jī)構(gòu)在深發(fā)展。劉蘇華呼吁深圳應(yīng)發(fā)揮先行示范區(qū)的優(yōu)勢，通過地方立法等形式建立扶持創(chuàng)投政策。
其次，加大對深圳本土創(chuàng)投的支持，包括推動頭部機(jī)構(gòu)上市。
鄭偉鶴呼吁，深圳政府引導(dǎo)基金加大對深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的支持，特別是對總部和稅收都在深圳的民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，給予更多政策和資金方面的扶持。
劉晝認(rèn)為，應(yīng)把創(chuàng)投行業(yè)與銀行、證券、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融行業(yè)擺在同等重要的位置予以對待。支持優(yōu)秀本土創(chuàng)投龍頭企業(yè)上市做大做強(qiáng)。
陳瑋建議，鼓勵(lì)、引導(dǎo)國資金融平臺、上市公司、政府出資平臺加大對本地優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資力度，加快本地創(chuàng)新資本聚集效率，著力扶持本土優(yōu)質(zhì)頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，發(fā)揮頭部效應(yīng)，帶動行業(yè)提質(zhì)增效，夯實(shí)深圳創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。
第三，繼續(xù)加大天使基金、引導(dǎo)基金的規(guī)模，引導(dǎo)資金投向中小機(jī)構(gòu)。
基石資本合伙人王啟文在上述深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會的內(nèi)部討論會上建議，希望深圳的引導(dǎo)基金能夠繼續(xù)加大對深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的支持。取消諸如不允許個(gè)人投資人投資政府引導(dǎo)基金參投子基金的相關(guān)限制，優(yōu)化政府出資流程，結(jié)合當(dāng)前募資環(huán)境，重新審視政府引導(dǎo)基金需最后出資的合理性和必要性。
更多中小機(jī)構(gòu)募資負(fù)責(zé)人建議，在申請深圳地方的引導(dǎo)基金、天使基金時(shí)能對本地機(jī)構(gòu)予以更多關(guān)注。截至8月末，深圳天使母基金累計(jì)有效決策子基金60只，有效決策出資總規(guī)模近70億元；與55只子基金簽訂合伙協(xié)議，子基金有效簽約總規(guī)模約153億元。
“深圳有很強(qiáng)的供應(yīng)鏈和配套產(chǎn)業(yè)資源的支持，這些軟環(huán)境真正在運(yùn)作的過程中，會發(fā)現(xiàn)深圳的環(huán)境跟在其他地方還是很不一樣的，更有利于去創(chuàng)業(yè)。”卓源資本創(chuàng)始人袁宏偉說。
第四，解決稅收問題，爭取稅收優(yōu)惠，積極出臺稅收補(bǔ)貼政策。
個(gè)人所得稅方面，2019年起，全國各地都按照國務(wù)院常務(wù)會議議定方式收取創(chuàng)投基金自然人合伙人所得稅，但據(jù)多家創(chuàng)投反映，包括廣州南沙、海南、珠海橫琴等地，會通過低稅率或變相返回進(jìn)行補(bǔ)貼，提高本地區(qū)的政策吸引力。
深創(chuàng)投研究中心高級研究員邢治斌則建議，降低創(chuàng)投行業(yè)整體稅負(fù)，取消增值稅，引入資本利得稅，按照投資期限實(shí)施差異化稅率。投資期限越長稅率越低，以此鼓勵(lì)各類投資人進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，同時(shí)借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化稅收核算和征稅方式。
第五，借用先行示范區(qū)優(yōu)勢，擴(kuò)大募資渠道，鼓勵(lì)深圳社保養(yǎng)老金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，作為長期資金來源。
從擴(kuò)大募資渠道看，陳瑋認(rèn)為，深圳作為示范區(qū)，還可嘗試大力發(fā)展養(yǎng)老基金進(jìn)入股權(quán)投資市場?！吧钲诮晟绫；鹞型顿Y額接近500億元，應(yīng)考慮將社保資金中的養(yǎng)老基金部分結(jié)余額加大向創(chuàng)業(yè)投資基金的配置比例，建立明確的、市場化的受托管理人遴選機(jī)制，提升地方基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的盈利能力，以長線資金支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展?！?/p>
劉晝同樣也支持鼓勵(lì)和擴(kuò)大政府引導(dǎo)基金、地方養(yǎng)老基金等長線資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，緩解行業(yè)募資難問題。劉蘇華也建議，通過立法的形式將深圳市地方社?；鹱鳛殚L期資金來源，引入創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，具體操作方面，可在注冊地為深圳的部分知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)先行試點(diǎn)。
行業(yè)在呼喊：深圳應(yīng)加大對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的扶持力度
證券時(shí)報(bào)記者卓泳
本世紀(jì)初，中國南海之濱崛起了一股“新興勢力”，他們將目光投向彼時(shí)方興未艾的高科技發(fā)展浪潮，培育和扶持了一批又一批科技創(chuàng)新企業(yè)，幫助他們成為行業(yè)“領(lǐng)頭羊”的同時(shí)，自身也成長為引領(lǐng)時(shí)代的弄潮兒。他們，就是“深圳創(chuàng)投”。
1999年，中國本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的先行者深創(chuàng)投成立，隨后，達(dá)晨財(cái)智、東方富海、同創(chuàng)偉業(yè)、基石資本等一批深圳本土優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)，他們結(jié)成了中國創(chuàng)投界一支強(qiáng)有力的“地方軍”，曾幾何時(shí)深圳創(chuàng)投幾乎就是國內(nèi)創(chuàng)投的代名詞。從這20多年的發(fā)展歷程看，深圳創(chuàng)投行業(yè)一度在管理人數(shù)量、基金規(guī)模方面位居全國榜首，對深圳、華南，乃至全國的高科技產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展起到重要的催化作用。但是，相比曾經(jīng)的高光時(shí)刻，目前的深圳創(chuàng)投業(yè)的整體情況，相對其他地區(qū)而言，優(yōu)勢已不再明顯，甚至漸漸落后。曾經(jīng)的領(lǐng)跑者，漸漸有“失速”之感。
深圳創(chuàng)投圈的行業(yè)反思之聲時(shí)有泛起，期待行業(yè)再立潮頭的意愿甚是強(qiáng)烈。
重新出發(fā)先要摸清自身家底。為此，證券時(shí)報(bào)日前聯(lián)合深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會開展了一場“深圳創(chuàng)投行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)查”，從募資、投資、退出等多個(gè)維度，對深圳上百家活躍在投資一線的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行了問卷訪問。
據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2020年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡報(bào)》，截至2020年末，注冊地在深圳的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人有2399家，管理基金規(guī)模為1.45萬億元，分別位居全國第二和第三。此次調(diào)查覆蓋的深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理規(guī)模共約1萬億元，基本囊括了所有頭部和活躍一線的本土機(jī)構(gòu)。從調(diào)查結(jié)果看，深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以民營機(jī)構(gòu)為主，投資主要集中在先進(jìn)制造、生物醫(yī)療和信息技術(shù)等科技領(lǐng)域的中早期企業(yè)。
在談及本地發(fā)展創(chuàng)投基金存在的困難和建議時(shí)，有近七成受訪機(jī)構(gòu)表示存在本地募資難問題，超八成機(jī)構(gòu)表示當(dāng)?shù)氐恼咧С质切禄鹇鋺糇羁粗氐囊蛩?，因此一致希望深圳能加?qiáng)對創(chuàng)投行業(yè)的政策扶持力度。
曾經(jīng)的“領(lǐng)跑者”在競爭中“慢下來”
深圳創(chuàng)投業(yè)起步于1990年代末期，因足夠的市場空間和開全國先河的法規(guī)，深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2000年后如雨后春筍般涌現(xiàn)。
2010年至2015年間，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”背景下，大量資本涌入創(chuàng)業(yè)投資市場，掀起了一股“全民PE”浪潮。和全國多地一樣，深圳也在這期間涌現(xiàn)出一批VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)。
參與此次調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，深創(chuàng)投、深圳高新投、松禾資本等成立于1990~1999年。有25%的受訪機(jī)構(gòu)成立于2000年~2009年，如達(dá)晨財(cái)智、東方富海、同創(chuàng)偉業(yè)、基石資本等。另有近七成成立于2010年~2019年。
從深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的出資背景看，受訪機(jī)構(gòu)中近九成是民營企業(yè)；從基金幣種看，深圳的創(chuàng)投基金90%以上是人民幣基金，僅有不到10%的機(jī)構(gòu)同時(shí)擁有美元基金。
從基金的有限合伙人（LP）結(jié)構(gòu)看，深圳創(chuàng)投業(yè)的出資結(jié)構(gòu)與其他多數(shù)區(qū)域一樣，也呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化的特點(diǎn)和趨勢。累計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從出資金額看，有近一半受訪機(jī)構(gòu)表示，自己的基金有70%的資金來自機(jī)構(gòu)投資者；另有超一半機(jī)構(gòu)表示，基金的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量占比在50%以上。
然而，作為曾經(jīng)的行業(yè)領(lǐng)跑者，深圳創(chuàng)投業(yè)卻在隨后的競爭中逐漸落后了。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2020年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡報(bào)》，截至2020年末，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人注冊地在深圳的有2399家，管理基金規(guī)模約為1.45萬億元，已分別退居至全國第二和第三。而且，基金的管理規(guī)模和管理人數(shù)量與排名第一的北京差距已經(jīng)拉開。據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至去年末，北京創(chuàng)投基金管理人數(shù)量為2824家，管理規(guī)模超2.9萬億元，深圳的管理規(guī)模僅約北京的一半。
這個(gè)差距，還體現(xiàn)在頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模數(shù)據(jù)上。數(shù)據(jù)顯示，全國管理規(guī)模超500億元的30家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中，有14家在北京，僅有4家在深圳。后續(xù)梯隊(duì)也銜接乏力?！吧钲?000多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中活躍的機(jī)構(gòu)大概100多家，除了頭部幾家機(jī)構(gòu)之外，其他的整體規(guī)模都很小?！鄙钲谝患翌^部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。
此次受訪的深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深圳設(shè)立基金的規(guī)模整體較小。累計(jì)數(shù)據(jù)顯示，有40%的機(jī)構(gòu)所設(shè)基金規(guī)模在10億元以下，且這種基金規(guī)模迷你化的趨勢在近五年進(jìn)一步加劇。最近五年，有超過46%的機(jī)構(gòu)表示在深設(shè)立基金的規(guī)模低于10億元。從管理基金數(shù)量看，超六成的受訪創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理基金數(shù)量在20只以下，其中40%管理基金數(shù)量不到10只，單只基金平均規(guī)模為3.9億元。
其中，來自政府的支持力度對基金業(yè)規(guī)模也有一定影響。證券時(shí)報(bào)·中國資本市場研究院發(fā)布的《2021中國內(nèi)地省市創(chuàng)投實(shí)力榜》顯示，從政府引導(dǎo)基金看，截至去年末，北京政府引導(dǎo)基金規(guī)模超1.6萬億元，為深圳的3.6倍，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期、國創(chuàng)基金等國家級基金目標(biāo)規(guī)模均超千億元。而在深圳創(chuàng)投業(yè)，來自市區(qū)兩級的政府引導(dǎo)基金出資規(guī)模較小，有超七成的機(jī)構(gòu)表示均在10億元以下。
偏愛先進(jìn)制造等技術(shù)類中早期企業(yè)
從投資看，深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資領(lǐng)域中，排名前三的分別是先進(jìn)制造、生物醫(yī)療和信息技術(shù)。但近五年，信息技術(shù)的投資關(guān)注度上升，排到生物醫(yī)療之前。投資輪次偏好方面，超七成機(jī)構(gòu)偏好投資B輪以前的企業(yè)，其中有四成機(jī)構(gòu)偏好投資A輪企業(yè)。
有機(jī)構(gòu)人士指出，不同地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)，以及不同行業(yè)不同企業(yè)對A輪和B輪的定義不同，比如制造業(yè)和芯片、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的差別就很大?！坝行┲圃鞓I(yè)公司即便是A輪融資也已經(jīng)是發(fā)展了很多年，產(chǎn)品、技術(shù)等都比較成熟的了。但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能即便到了B輪、C輪都不是很成熟，這樣的企業(yè)從輪次融資來看是成熟期，但從產(chǎn)品技術(shù)方面來看還很早?！鄙钲谝晃煌顿Y機(jī)構(gòu)人士表示。
投資機(jī)構(gòu)單筆融資金額可在一定程度上反映所投資企業(yè)所處的階段。調(diào)查顯示，深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中有近70%的平均單筆投資額在3000萬元以下，其中有五成機(jī)構(gòu)在1000萬~3000萬元之間。據(jù)投資人介紹，融資1000萬~3000萬元之間的企業(yè)一般已擁有產(chǎn)品和技術(shù)，也初步得到市場驗(yàn)證，但前期企業(yè)的估值都不太準(zhǔn)確，要看買賣雙方的博弈和行業(yè)屬性及未來發(fā)展空間。
從累計(jì)投資金額看，有一半的受訪機(jī)構(gòu)累計(jì)投資金額在20億元以下。近五年新增投資額方面，受訪機(jī)構(gòu)中有超五成表示低于20億元。對此，有深圳創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士分析，深圳有許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是在2013年左右成立的，但實(shí)際開展業(yè)務(wù)卻在2015年以后，實(shí)際上近五年深圳創(chuàng)投的投資活躍度較此前有所提升。
“兩頭在外”的深圳本土創(chuàng)投
深圳創(chuàng)投業(yè)的另一個(gè)趨勢，則是呈現(xiàn)出募資和投資標(biāo)的“兩頭在外”的跡象。盡管超七成受訪機(jī)構(gòu)近5年新增投資項(xiàng)目的平均單筆投資金額達(dá)7000萬元左右，較5年前大幅上漲，且48%的受訪機(jī)構(gòu)所投高新技術(shù)企業(yè)的占比在80%以上，但是，他們整體在深圳本地投資的單筆投資金額卻沒有發(fā)生明顯變化。
在深圳投資的項(xiàng)目方面，超七成機(jī)構(gòu)在深投資項(xiàng)目數(shù)量在50個(gè)以下，其中有超三成機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目在20個(gè)以下。投資金額方面，則有超六成機(jī)構(gòu)在深圳的投資金額在10億元以下。
深圳一家中小型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主管合伙人在近期進(jìn)行了投資復(fù)盤。該機(jī)構(gòu)5年來圍繞科技賽道累計(jì)投資30多個(gè)項(xiàng)目，所投項(xiàng)目數(shù)量和投資資本金的分布為50%在華東，25%在北京，深圳不超過20%；從LP結(jié)構(gòu)看，50%在華東，25%在北京，只有20%不到在深圳和廣州。
退出業(yè)績分化頭部效應(yīng)明顯
在全國創(chuàng)投行業(yè)洗牌加速的背景下，深圳創(chuàng)投的退出業(yè)績也出現(xiàn)了分化。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，超過55%的機(jī)構(gòu)退出項(xiàng)目少于20個(gè)，另有約13%的機(jī)構(gòu)退出項(xiàng)目多于100個(gè)，其中有3%的機(jī)構(gòu)累計(jì)退出項(xiàng)目數(shù)量甚至落在400~500個(gè)區(qū)間，這一定程度上反映了深圳創(chuàng)投行業(yè)兩極分化的趨勢。
隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)和改革落地，國內(nèi)資本市場近五年的退出環(huán)境明顯改善，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出項(xiàng)目數(shù)量較此前也有所增加。近五年數(shù)據(jù)顯示，有項(xiàng)目退出但數(shù)量在50個(gè)以下的機(jī)構(gòu)占比從累計(jì)數(shù)據(jù)的73%上升至近五年的86%。但是，能在近五年完成50~200個(gè)及以上項(xiàng)目退出的機(jī)構(gòu)占比卻從累計(jì)數(shù)據(jù)的約23%大幅減少至13%左右，只有相當(dāng)數(shù)量優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲備的機(jī)構(gòu)，才在這兩年獲得了大豐收。
從上市項(xiàng)目數(shù)量看，在20~50個(gè)區(qū)間，以及50個(gè)以上的機(jī)構(gòu)占比，從累計(jì)數(shù)據(jù)的30%左右，下降至近五年的15%。在頭部機(jī)構(gòu)所投項(xiàng)目上市效率更高的同時(shí)，卻有近半機(jī)構(gòu)上市項(xiàng)目數(shù)量少于5個(gè)。上市項(xiàng)目大于20個(gè)的機(jī)構(gòu)累計(jì)占比超過30%，但相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)的退出成績是在近五年獲取的。對此，有深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士分析，這反映了頭部機(jī)構(gòu)近五年退出效率和投資能力提升，業(yè)績在近五年進(jìn)入爆發(fā)期，但仍有一半機(jī)構(gòu)成績平平，行業(yè)分化明顯。
從已上市項(xiàng)目的平均市值看，有五成機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目在二級市場的市值大于100億元，其中有超過五分之一大于200億元。當(dāng)前A股市場上市企業(yè)的平均市值為195億元，相比之下，深圳頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資能力在一定程度上得到了資本市場的認(rèn)可。此外，從近五年數(shù)據(jù)看，所投上市企業(yè)在50億~80億元中等市值的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)占比也有所增加。
從近五年在深退出項(xiàng)目數(shù)量看，有近九成受訪機(jī)構(gòu)表示退出項(xiàng)目在20個(gè)以下，此外，近五年有70%的機(jī)構(gòu)在深退出項(xiàng)目的金額在5億元以下。對此，上述創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士分析，近五年在深投資退出項(xiàng)目數(shù)量和金額都在減少，或許和近年機(jī)構(gòu)所投資的金額和數(shù)量減少有關(guān)，也有可能是投資階段前移了。從退出金額減少看，也可能所投企業(yè)在二級市場的溢價(jià)空間被壓縮。
超八成機(jī)構(gòu)盼深圳加大創(chuàng)投扶持力度
作為在國內(nèi)率先探索創(chuàng)業(yè)投資，并在政策引導(dǎo)和制度建設(shè)方面一直走在全國前列的深圳，創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展在本地經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中走出了一個(gè)“深圳模式”，也為其他地區(qū)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了深圳經(jīng)驗(yàn)。
但在近年發(fā)展中，深圳創(chuàng)投業(yè)卻逐漸落伍了。雖然深圳目前的創(chuàng)投體量仍居全國前列，但在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)活躍度上，相比前兩名的北京、上海卻有不小的差距。清科數(shù)據(jù)顯示，2020年深圳創(chuàng)投投資案例總數(shù)為970例，金額為934億元，分別僅為北京的60%和73%，上海的40%和55%，不僅相對差距存在，自身的絕對規(guī)模也較5年前有所下降。
在被問及“在深圳經(jīng)營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨的最大困難是什么”時(shí)，有68%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為是“在本地募資難”，有55%的機(jī)構(gòu)指出“本地政策支持少”。對于“新募集基金落戶一個(gè)地方的最重要因素”，84%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為是“政策支持/政府優(yōu)惠”，近六成機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資環(huán)境友好也非常重要，也有超六成機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)?shù)匦枰斜容^多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，作為應(yīng)對，深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)除了在深圳設(shè)立基金外，還把觸角延伸至馬鞍山、蕪湖、常州、廈門、蘇州等地，基金注冊地除深圳以外，排位第二和第三的分別是馬鞍山和蕪湖。
對于在深圳發(fā)展創(chuàng)投基金，80%受訪機(jī)構(gòu)表示，希望深圳能繼續(xù)加強(qiáng)對創(chuàng)投業(yè)的扶持力度，也有80%機(jī)構(gòu)希望深圳加大政府引導(dǎo)基金的支持，還有84%的機(jī)構(gòu)希望創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策能在深圳先行先試?！昂芏鄡?yōu)質(zhì)企業(yè)都被其他城市搶走了，希望深圳能提高引導(dǎo)基金配資比例，以及放權(quán)給子基金，讓子基金更加自主地投資。”一家去年落戶注冊在深圳的VC機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。
記者觀察丨重占鰲頭當(dāng)可期
證券時(shí)報(bào)記者辛文
說起國內(nèi)創(chuàng)投，深圳本土創(chuàng)投是繞不開的一個(gè)群體。發(fā)軔于第一屆高交會，深圳的一些機(jī)構(gòu)和投資界專業(yè)人士“吃了螃蟹”，陸續(xù)設(shè)立起創(chuàng)投公司，雖幾經(jīng)波折但快速發(fā)展壯大，逐漸成為國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)最重要、最活躍的一支力量。
隨著時(shí)間的推移、行業(yè)的發(fā)展，深圳創(chuàng)投業(yè)面臨的市場環(huán)境和行業(yè)態(tài)勢也在不斷變化。從最開始的領(lǐng)行業(yè)之先，到今天的領(lǐng)先優(yōu)勢日漸被追平，雖然還處在創(chuàng)投行業(yè)第一陣營，但勢頭已然不如昔日那般風(fēng)光和耀眼。一些關(guān)心深圳創(chuàng)投和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)的人士甚至發(fā)出“深圳創(chuàng)投正在面臨趨勢性下滑”的判斷。
深圳創(chuàng)投業(yè)怎么了？真的如上所說，存在著行業(yè)“失速”和掉隊(duì)的問題嗎？形成這一局面的原因，到底是行業(yè)共性問題，還是機(jī)構(gòu)自身原因，抑或是政策配套不足、競爭加劇使然？與此同時(shí)，解決和遏制這一下滑趨勢的“鑰匙”又在哪里？
如果從基金設(shè)立情況、規(guī)模增速、投資市場及普通合伙人（GP）的排名競爭力等幾個(gè)直觀的維度來觀察，深圳創(chuàng)投業(yè)近年數(shù)據(jù)的確不那么好看。事實(shí)上，還有更多觀察的維度讓這種深圳創(chuàng)投業(yè)是否“掉隊(duì)”的判斷不那么生硬。有這么一個(gè)細(xì)節(jié)，深圳創(chuàng)投業(yè)曾經(jīng)有過這么一段高光時(shí)刻，外部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛前來學(xué)習(xí)取經(jīng)，里面既有其他省市的大機(jī)構(gòu)登門拜訪，更不乏外資創(chuàng)投大鱷專程前來交流互動。坊間就曾流傳某頂級外資機(jī)構(gòu)大佬帶著團(tuán)隊(duì)主動連聽深圳知名機(jī)構(gòu)兩天年會分享的佳話。而如今，就連深圳最好的機(jī)構(gòu)也直言：深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正在面臨美元基金的降維打擊，打擊范圍包括品牌、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈等多方面，深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨的競爭環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)峻。
盡管現(xiàn)今深圳本土創(chuàng)投仍保持著和外地、外資機(jī)構(gòu)的交流，但從“來學(xué)習(xí)取經(jīng)”到“被降維打擊”，這一轉(zhuǎn)變的背后，多少折射出深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在圈內(nèi)影響力的微妙變化。
應(yīng)該客觀地說，深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)被追趕的壓力是多方面的。除了來自外來機(jī)構(gòu)窮追猛趕的壓力，各地市的行業(yè)政策扶持更可謂精準(zhǔn)。比如“創(chuàng)投之都”的名號，從行業(yè)發(fā)端時(shí)間、機(jī)構(gòu)活躍程度等來說，深圳都應(yīng)該當(dāng)之無愧。但隨著競爭加劇，國內(nèi)包括廣州、成都、西安、青島等諸多城市都加入了對這一名號的角逐行列。這些瞄準(zhǔn)創(chuàng)投之都的城市紛紛出臺有含金量的創(chuàng)投扶持發(fā)展政策，甚至不乏旗幟鮮明的對標(biāo)深圳、看齊深圳的措施，直接提出對標(biāo)深創(chuàng)投、對頭部創(chuàng)投“靶向招商”等做法。正所謂“創(chuàng)業(yè)容易守業(yè)難”，后來者“后發(fā)制人”的威力不可小覷。
再比如推動創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市，深圳方面多年來就有這個(gè)動議，頭部機(jī)構(gòu)的上市意愿更是十分強(qiáng)烈，包括基石資本等機(jī)構(gòu)在深圳“兩會”等場合大聲疾呼，甚至也一度傳出行業(yè)領(lǐng)頭羊深創(chuàng)投的上市消息。今年年初，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布的關(guān)于公開征求《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見稿）》的通知也提到，探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排。然而，受限于多方面原因，目前創(chuàng)投上市還是“只聽樓梯響，不見人下來”。
來自兄弟城市的追趕可是一點(diǎn)不含糊，就在今年7月，廣州市政府審議通過《關(guān)于新時(shí)期進(jìn)一步促進(jìn)科技金融與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的實(shí)施意見》，《實(shí)施意見》明確了6個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)，首要任務(wù)就是加快建設(shè)廣州市為風(fēng)投創(chuàng)投之都。具體措施第一條就是，鼓勵(lì)和支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過上市，發(fā)行企業(yè)債、公司債券等固定收益產(chǎn)品，以及募集保險(xiǎn)資金等方式，形成市場化、多元化的資金來源。廣州此次也將創(chuàng)投上市作為首要支持重點(diǎn)，可見其重視程度和追趕之急迫。
凡此種種，不勝枚舉。事實(shí)上，不是深圳本土創(chuàng)投“掉隊(duì)”了，而是大家都加速了，于是乎，原來的領(lǐng)先者看上去“失速”了。好在雖然領(lǐng)先優(yōu)勢不再，但深圳創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的底子還在，依然是放眼全球創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新最活躍的那片熱土、最有焦慮意識和創(chuàng)新意識那幫創(chuàng)投人。找出問題的所在，探出解決的辦法，深圳創(chuàng)投業(yè)重占鰲頭值得期待！
編輯：萬健祎
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